玉米：弱现实强预期能持续多久？

核心观点：震荡偏弱调整  进入9月中旬玉米(2388, 9.00, 0.38%)从南到北逐步收获期。本周华北华东玉米价格大幅回落，主要是部分贸易商以及深加工企业、饲料企业在腾库等新粮，收购意愿较低，加上深加工企业加工利润亏损，新增开机率维持谨慎，而东北贸易商因东北玉米减产预期，挺价惜售较强，现货价格相对较为坚挺，华北以及东北价差持续拉大。但相关品种上涨情绪较强，如国产大豆(4521, -21.00, -0.46%)，主要是从未来种植面积替代的逻辑支撑玉米走强，美玉米因天气炒作价格创三年新高，俄乌冲突导致运输受阻国际粮价走高，进口成本增加，此外近期东北玉米减产预期也是看涨情绪的支撑点，因此期现市场呈现现货弱，预期强的格局。

9月以来一些中储粮粮点以及深加工企业陆续开始报价，报价略高于去年同期，但市场现阶段对报价认可度并不高。近几年多数贸易商部分时间以亏损抛售陈玉米，新玉米上市初抢收情绪较弱，加上今年陈玉米渠道库存高于去年，现货市场并没有期货端乐观，但毕竟全球厄尔尼诺的影响确实存在，宏观农产品上涨情绪，加上今年种植成本较高，政府有对新玉米提价意愿，因此今年玉米开秤价不会很低，即使后期高开低走，下方空间也不会很大。

在需求方面，生猪及肉鸡的企业虽然亏损有所缩窄，但仍处于亏损阶段，饲料囤货及备货意愿较弱，并在寻求更加经济实惠的能量饲料，因此企业多以维持低库存，刚需采购为主，深加工方面，深加工企业检修季基本结束，但加工利润并未改善，开机率呈现窄幅震荡，采购备货意愿整体较低。整体来看近期玉米上涨主要是天气预期以及相关品种上涨支撑市场情绪，现货市场的供需基本面相对偏弱，这种分歧短期或仍将存在，需等到9月下旬华北以及华东玉米大量上市后，期现或将出现一定的靠拢。

期货方面，近日期货上涨主要是预期以及情绪推动，9月中下旬需关注天气升水预期是否兑现以及现货价格能否企稳给予支撑，否则或将出现短暂期现回归，短期关注期货主力合约整数关口压力。基于今年种植成本增加以及天气、地缘政治等宏观因素给予国际农产品价格上涨的支撑，中长期玉米价格仍以重心上移为主，关注这波新粮供应压力释放后，中长期交易布局的时机。

期货：区间偏弱震荡  中游出货意愿维持谨慎，但山东现货价格回调，加上新粮上市压力，盘面区间减弱震荡

产地供应：偏空渠道库存偏高，新粮集中逐渐临近

进口情况：偏空  进口量环比及同比增幅较大

下游需求：中性  饲料以及深加工企业备货谨慎，但饲料库存跌至低位，有刚需备货需求

替代品情况：中性小麦玉米价差缩窄，加上新玉米逐渐上市，替代量缩减

情绪：中性  大东北玉米减产预期增加看涨情绪，但近几年贸易商贸易难做，对新玉米采购谨慎

成本：偏多地租及生产资料价格上涨，成本增加

基差：中性  近月及主力合约基本上平水

行情回顾

期现行情回顾

因东北贸易商在看涨预期下，挺价惜售意愿较强，东北以及北方港口价格相对较为坚挺，而山东以及华北贸易商因腾库需要，出货较为积极，现货价格呈现偏弱震荡，华北与东北价差扩大。截至9月8日，北港二等玉米平仓价为2310元/吨，较上周同期反弹10元/吨。本周主力合约C2611虽受到减产预期以及相关品种上涨的情绪的支撑，但现货价格给予的下行压力，让盘面突破整数关口难度较大。

国内供需情况

新年度种植成本以及产量同比增加

本月对2026/27年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致。今年东北新季玉米生长过程中先后经历低温、干旱、持续降雨、干旱等环境，受灾面积同比增加，因此今年玉米单产或略低于去年同期。从产量来看，预计辽宁新季玉米产量将同比下降，而吉林种植面积基本稳定，黑龙江、内蒙古东部大豆改种玉米面积较多，亦有部分马铃薯、洋葱改种玉米，预计东北产区玉米总产量或同比略增500万-1000万吨，因现阶段减产还未定型，因此预期9月玉米产量数据与8月一致。此外今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加抬升了玉米中长期价格底部区间。

北港库存去库缓慢

9月初港口无论到货量还是走货量都呈现环比小幅增加，但都属于相对低位。因东北玉米现货价格较为坚挺，今年的渠道库存是高于去年的，贸易商陈玉米有去库存压力，因此上周北港到港量有所增加。上周走货量环比增加主要是南方港口及企业执行合同有所增加，市场购销整体仍表现为谨慎，因此周度到货量与走货量基本持平，周度库存维稳。9月4日当周，北方四港到货量为24.5万吨，较上周同期增加4万吨；北方四港走货量为25.4万吨，较上周同期增加6.3万吨；9月4日当周，北方四港的库存为176.7万吨，环比减少0.9万吨，同比增加82万吨，走货节奏低于去年水平，库存水平也高于去年同期。从往年规律来看，9月仍是港口玉米持续小幅去库周期。

东北深加工企业到货量偏强震荡

9月以来东北深加工企业到货量整体呈现上涨趋势，一是临近新玉米上市，贸易商有腾库需求，其次贸易商也有回收资金以及保利润出货的需求。预期在中秋、国庆之后，随着新玉米市场贸易量会逐步增加，短期在深加工企业谨慎保守下，预期采购意愿会降低，收购量也会环比减少。

山东深加工企业剩余量大幅拉升

8月下旬以来山东深加工企业剩余量呈现大幅拉升状态，可以看出随着华中以及华北新玉米进入上市节奏，贸易商出货陈玉米的意愿较强，而深加工采购意愿谨慎，因此造成企业门口剩余到货量持续累积，现货价格大幅回落，与东北现货价格走势分歧。今年华北、华中玉米暂没有出现减产预期，较去年玉米数量以及质量都要增加，若收获期没有雨水干扰，丰产概率较大，上市初期或对华北、山东会造成短期的供应压力。

广东港内贸玉米库存低位震荡

9月以来南方港口的价格整体跟随北港价格小幅偏强震荡，因南方销区采购情绪谨慎，加上进口玉米增加以及大麦等谷物类库存在历史高位且有替代价值，进口谷物压制内贸玉米需求，内贸玉米走货量偏低，市场整体相对购销清淡，南北港口发运利润持续倒挂。截至9月8日，南方港口干粮收购价格2420元/吨，较上周同期增加10元/吨；南北港发运利润为-20元/吨，较上周同期扩大10元/吨；截止到9月4日，内贸库存为13.3万吨,较上周减少0.9万吨，同比减少42万吨。

进口玉米环比同比大幅增加

据海关数据显示，2026年7月玉米进口量35万吨，环比增170%，同比增加530%，进口来源主要是俄罗斯及阿根廷。2025/26年度进口玉米总量307万吨，同比增76%。近期虽然美玉米因天气减产，价格持续走高，但进口端仍有利润，加上距离年度进口预期还有300万吨的配额，预期三季度玉米到港量环比或呈现增加趋势，预估在100万吨-150万吨之间，但相对于国内供应占比较小，实际对市场供需影响不大，更多是情绪上影响。          在相关谷物方面，今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位，港口谷物库存在历史同期高位，但高粱及大麦主要用于酿酒，用于饲料方面较少，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看，大麦有替代饲用玉米优势，但幅度较小，市场在替代这方面使用较少。整体来看无论是进口玉米还是相关谷物，对国内供应替代来看，虽然有优势，一定程度影响市场供需格局，但更多是情绪大于实质。

国内供需情况

生猪肉鸡养殖利润亏损，饲料库存持续环比减少

8月以来，商品猪价格重心小幅上移，养殖利润亏损幅度有所缩窄，肉鸡现货价格持续回落，养殖利润扩大亏损，蛋鸡因处于需求旺季，现货价格维持高位，给养殖端带来较高的利润，但基于预期价格悲观，淘鸡节奏略有加快。基于生猪及肉鸡处在亏损阶段，企业现金流紧张，以及蛋鸡即将进入较快的淘鸡阶段，因此养殖端对原料备货谨慎，多以现有库存辅助满足刚需，因此饲料库存延续了三季度去库存的趋势。截止到9月4日，饲料企业库存可用天数为24.77天，环比减少0.7天，同比减少3.4天，处于近几年同期低位。

小麦替代优势有所缩窄

8月以来官方陆续实行小麦托底政策，加上经过前期抛压后，供应压力减小，因此8月以来小麦价格小幅偏强震荡，致使小麦与玉米价差小幅走扩，但价差仍在可替代范围内，只是替代优势有所缩窄。

上周中储粮网共进行16场玉米竞价采购交易，计划采购数量291587，实际成交数量85793，成交率29.4%，环比跌29.42%；共进行23场玉米竞价销售交易，计划销售数量387565吨，实际成交数量272335吨，成交率70.3%，环比跌 11.5%；共进行0场进口玉米及整理物竞价销售交易，计划销售数量0吨，实际成交数量0吨，成交率0。从中储粮王采购以及销售双双下跌来看， 可以看出市场对玉米购销进入谨慎观望态度。整体来看随着新季玉米即将上市，陈化稻谷、进口玉米、小麦等替代量相较前期有所减少，这一定程度上减缓了市场供应压力。

深加工企业开机率震荡为主

截止到9月2日，玉米深加工下游企业的主要两大产品淀粉(2828, -1.00, -0.04%)和酒精的开机率分别为59.2%和48.4%，周度环比分别减少1.8个百分点和增加1.1个百分点，同比增加8.1个百分点和增加5.5个百分点。从利润角度来看，8月下旬以来因山东玉米原料价格大幅下跌，淀粉加工企业利润大幅回暖，而东北因玉米价格相对坚挺，加工利润继续下移，短期因原料采购成本对加工利润影响较大，因此深加工企业开工率整体偏谨慎。从往年数据来看，若原料价格上市之初下跌，淀粉开机率或呈现上涨趋势，否则呈现下跌趋势，到国庆节后进入需求旺季，开机率逐步上涨。

淀粉深加工企业加工利润受成本影响较大

美超额储备金与利差

8月下旬以来虽然华北以及山东中游贸易商销售节奏有所差异，但下游企业采购备货多以刚需，低价采购为主，并以现有库存作为调节，因此8月下旬以来深加工企业库存整体呈现下滑趋势。据Mysteel农产品数据显示，截止到9月4日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量269.7万吨，较上周环比下降4.5万吨，同比减少2万吨。现阶段市场信心并未完全恢复，深加工企业采购较为谨慎，以逐步消耗现有库存为主，预期深加工企业库存继续呈现窄幅回落趋势。

8月下旬以来由于淀粉企业下游需求不好，淀粉库存继续呈现累库状态，截止到9月2日当周，玉米淀粉库存总量133.9万吨，较上周同期增加1万吨。

基差及价差分析

近月基差震荡回落，粉米价差略显低估

8月因减产预期以及相关品种情绪带动，期货盘面价格先行反弹，并改变现货市场情绪跟随偏强调整，因此本周近月以及主力合约基差持续回落，期货盘面贴水空间缩窄，盘面估值得到修复。但因期货盘面价格提前兑现天气升水预期以及相关品种情绪带动，因此期货估值相对于现货市场略有高估。

8月下旬以来因玉米淀粉库存累积，加上需求淡季，淀粉与玉米价差维持低位窄幅震荡，关注近期开机率走势，若持续走弱，价差会呈现反弹趋势。