【市场聚焦】淀粉：延续弱势

近期淀粉延续弱势，一方面原料玉米破位下跌，另一方面进入消费淡季表需走弱，尽管开机率有所下滑，但行业库存再次累库。尽管目前盘面贴水现货，但考虑到库存压力仍大，预计单边仍将维持弱势运行，下方关注2600整数关口支撑。从淀粉-玉米现货价差和加工利润来看，CS-C09价差偏高估。

连盘淀粉在5月底至7月初在2650-2750区间震荡后，近期选择方向破位下跌。尽管目前盘面贴水现货，但考虑到库存压力仍大，预计单边仍将维持弱势运行。

对原料玉米而言，近期同样弱势下行，近月合约反映弱现实，期货-现货负反馈下跌，远期合约跌破东北产地新季种植成本，目前没有太多天气扰动，期价挤压升水。对淀粉而言，6月底至今，周度提货明显下滑，下游淀粉糖亏损严重，尽管行业阶段性检修导致开机率有所下滑，但库存从前期去库再次转为累库，进入7月下旬，玉米淀粉下游需求暂无起色，新签订单签售不足且部分前期合同发运接近尾声，行业库存小幅累积。截至7月22日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量123.6万吨，较上周增加3.40万吨，周增幅2.83%，月增幅5.55%；年同比降幅5.72%。

按照钢联即期加工利润测算，黑吉加工利润阶段性转正，山东亏损。但考虑到当前黑吉产地、山东实际玉米现货价格来看，行业利润处于相对较高水平，这也导致行业阶段性检修后库存再次累库。从行业加工利润季节性来看，当前加工利润显著高于去年、前年同期水平。从淀粉-玉米现货价差和加工利润来看，CS-C09价差偏高估。

今年对淀粉市场比较罕见的是木薯淀粉-玉米淀粉价差，目前仍在历史性高位，但玉米淀粉对该价差反应并不明显。市场走势更多还是围绕原料主导、以及自身阶段性购销情况。

综上，考虑到高库存、弱表需的基本面，以及弱现实、弱预期的期现结构，短期建议跟随趋势。单边方面，关注本轮破位下跌后，下方2600附近支撑。价差方面关注CS-C09做缩、以及CS9-11反套。

图1：淀粉-玉米09合约价差

图2：淀粉09合约基差

图3：淀粉加工利润走势

图4：淀粉-玉米现货价差

图5：山东淀粉加工副产品贡献值变化

图6：木薯淀粉-玉米淀粉价差

图7：淀粉持仓量及仓单

图8：淀粉表观需求

图9：淀粉库存（万吨）